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铜价多空厮杀是否大宗商品大级别反弹的先声

2019/07/14 来源:眉山信息港

导读

铜价多空厮杀:是否大宗商品大级别反弹的先声?SMM讯:3月20日隔夜,铜价涨幅超过3%,站在60日均线之上,并且多头大幅增仓。我们现在关

铜价多空厮杀:是否大宗商品大级别反弹的先声?

SMM讯:3月20日隔夜,铜价涨幅超过3%,站在60日均线之上,并且多头大幅增仓。我们现在关心的问题只有一个,铜价大涨是不是大宗商品中级反弹行情的先声。

沪铜1506合约价格大涨之后,尚在44000元/吨的关键压力位之下(LME铜价也在6300美元/吨的关键压力位之下),我们还不能从技术上确认铜价已经开始了中级反弹行情,但是增仓上行,且成交量有效放大,已经显示出多头发力而空头乏力的特征。铜价已经走到了一个非常关键的十字路口。

图1 沪铜1506合约价格走势

多空博弈的轨迹

看沪铜指数(所有合约的持仓量与成交量加总),自3月18日9点至3月18日晚收盘,空头还在增仓下压铜价,但是在3月19日9时开盘,有几笔非常大的空头减仓,导致铜价直线飙涨,这是一个非同寻常的信号,有大空头在扫单撤退了。之后,盘面显示出多头增仓上行和空头继续撤退,3月20日9点开盘,又有空头瞬间扫单,铜价直线小幅拉升。图2中红圈位置是两次空头的大撤离,伴随着仓位快速下降与铜价直线拉升。

注:图2中红线表示仓位上升,绿线表示价格运行方向,红圈内为两次空头主动撤离。

重要的点在于3月18日的日盘和夜盘的铜价增仓回落是不是资金故意挖的大坑。有这种可能性,但我们更倾向于认为是主力空头的暂时性撤退。因为事情全部出现在美联储议息会议之后,空头或许在赌美联储的声明是去掉对加息保持耐心的言词,不巧的是,美联储主席耶伦的言论相当鸽派,这意味着9月份之前美联储加息的可能性已经非常小了。由此,全球资产价格出现了一波大的调整,铜当然包括在内。

美元指数大幅回落,美国股市大幅上涨,中国股市延续涨势,黄金白银结束下行趋势而呈现企稳反弹迹象,铜、铝和锌开始反弹,就连供给压力很大的豆类油脂与煤焦钢矿都呈现出企稳的迹象(虽然没有出现强势反弹),CRB指数呈现出企稳反弹的迹象。

这就是美联储的厉害之处,这就是全球货币体系的储备货币的地位。铜价的这波反弹,有系统性因素的支撑。铜不是一个人在行动。

但故事远不止于此

铜的战场不在中国,而在LME。LME铜的持仓量高达36万手,3月19日一度攀升至36.8148万手,20日略微下降至36.2601万手。这是有史以来的历史值。我们还没有算上场内外期权、场外的对赌协议安排与结构化的产品。

元芳,你怎么看。背后必有蹊跷。

LME铜合约一手是50吨,而中国的是5吨,意味着LME的持仓量相当于上海期货交易所的180万手,而沪铜至今也才80万手。

看到如此之大的持仓量,反应就是多空大战。这才是铜背后真正的故事,国际的多头主力资金与空头主力资金干上了,并且互不相让。

既然是如此大规模的资金,赌的当然是大事件,绝不是中国这几个月的需求是好了一点还是差了一点。就来想,什么才是大事件。

整个2015年能够称为大事件的就是那么几个。

1、反法西斯战争胜利70周年纪念,中日关系怎么走,钓鱼岛问题会否再出幺蛾子。

2、俄罗斯与乌克兰问题,怎么解决,北约与俄罗斯会否出现局部战争。

3、极端组织IS的问题,如果失控,那真是不得了。

4、中国房地产市场是不是扛得住。

5、美联储加息。

一旦国际政治格局不稳,或中国政府对中国房地产市场下滑无可奈何,或美联储提前加息,都可能导致铜的需求出现超级大幅度的回落。很多投资者对美联储加息的重视程度可能不够,但是美元是全球货币的锚,一旦美联储加息,必然引致全球资金的大规模流动。

为什么,因为人们都是基于预期在做选择,而不是简单基于历史与现在。就像Q1推出时,资产价格还犹抱琵琶半遮面,而QE2推出的预期出现时,资产价格已经先一步飙升了,到了QE3推出预期出现时,资产价格在预期阶段就完成了绝大部分的涨幅。

人的聪明之处在于,会根据经验和预期不断调整自己的行为。

短期更有利于多头,但长期却不是

为什么选择在3月20日夜盘多头增仓拉升铜价,一方面是美联储延迟了加息的时间窗口,另一方面就是中国国务院常务会议时,中国政府高层表示要把经济稳定在合理区间范围内,在20日下午,央行人士透露消息说公积金贷款首付可以降至二成、二套房首付可以降至五成,在接着住建部要求各地增加公积金贷款额度。

对,就是这两个重大消息的先后出现,扭转了整个市场的情绪。此时,就不要再看所有过往的数据,因为数据都是过去的,是历史的,而现在大家赌的是未来,是部分人开始认为政策能够扭转经济下行的趋势。

确实如此,事情总是惊人的巧合,或者说也不叫巧合吧,仅仅是大家都知道中国经济的深刻制度特征。在高层表态后,国内诸多机构研究开始出报告预测未来几个月房地产市场将企稳。事情就是这样一点点发生了变化。这对多头是个大好的时机。

多头这个时候不发力,更待何时。

不过长期的问题并没有解决。

中国的人口结构决定了,房地产市场终究要落幕,放开二孩的政策要在20年之后才对房屋需求产生影响。美联储加息只是推迟了,而不是不再来。

预期阶段资金为王

3月之后的经济数据没有出来,现在是政策发力和预期改善阶段,这个阶段有钱就可以任性。换句话说,这是资金博弈的阶段。

在这个阶段,任何基本面的分析的重要性就下降了,因为未来几个月基本面的走势是不确定的,是模糊的。关键技术点位的压力才是重要的,因为那里有着大家共同的投资心理。涨幅本身是重要的,因为涨幅背后是大量的浮盈,可能导致部分谨慎的多头提前离场。巨大的经济利益面前,多头的阵营会比空头的阵营先一步瓦解。

能否启动反身性过程是关键

这一波预期导致的反弹能否持续,就看反身性过程能否实现。即,乐观预期本身,是否能够改变企业的行为,并且进一步引致经济基本面向好。

如果这个反身性过程能够启动,就会出现以下循环,包括铜价在内的商品价格反弹,首先改变企业的库存调整行为,部分企业被动去库存与部分企业主动增库存出现,接着是所有企业都开始主动增库存,下游需求加大开工,消费者加大购买的力度,直至需求的空间被压缩到再没有更大的增长空间。在需求空间还未完全释放前,铜价上涨与经济运行好转互为因果。这一波的反弹结束,进入下一波的调整周期。

这一波中国政策的稳增长就是把未来的需求拿到现在来释放,以稳定经济运行的预期。如同2009年的汽车销量大增。

政府也没有办法,只能用时间来换空间。

反身性过程启动之后可能的更大规模的资产调整

如果上述反身性过程能够启动,那么中国实体经济将迎来一波反弹。资金将分流至房地产市场与其他实际经济部门。这将对股市和债市的资金产生较大的分流作用

我们认为中国政府似乎有这种预判,故而密集推出十年期国债期货、上证50与中证500股指期货。故而,证监会发言人提到了扩大直接融资,周小川行长也明确表示资金进入股市就是支持实体经济。此外,证监会发言人给出的一个数据是,90%的交易额是由散户完成的,这对股市来说,是一个危险的信号。

未来几个月,若反身性过程能够顺利启动并持续,股指与商品可能共同上涨一段时间,然后股指开始回落,商品继续上涨,直到商品的需求增长空间被压缩到一个很小的幅度,再之后商品价格与股指共同回落。

结论与策略应对

大宗商品较大级别反弹的行情有较大可能出现,即大宗商品期货价格反弹幅度普遍超过15%。不过,这还需要反身性过程启动的配合。

在全球缺乏新的经济增长点背景下,中国经济出现的反弹力度与持续时间实在是难以把握。我们只能通过调整头寸配置来加以应对。

在股指上行的过程中,不断降低股指的多头头寸,增加基本面较好的商品头寸的多单配置,比如供给受限的天然橡胶、棕榈油和豆粕(不过这几个品种库存压力巨大,只能考虑逢低配置,但不能盲目追高),还有产量增速相对较低的铝和锌,以及安全边际比较高的与原油相关的期货品种PTA、豆油与棕榈油。

鉴于中国房地产市场运行的巨大不确定性,背后是房地产调控政策的有效性,对铜、铁矿石和螺纹钢三个品种,更佳的策略是等待反弹乏力后的做空机会。中国房地产市场调整具有长期性,与房地产密切相关的品种也就是一波反弹,不管力度多大。卖出保值者,一定要抓住这次反弹的机会,把库存和重资产在盈利的前提下卖出保值,然后拿到现金流之后,进行转型,以适应未来十几年中国经济结构转型与改革创新。

一个大的原则是,出于长期生存的考虑,应该分散配置头寸,短期内更多配置商品的多头头寸,减少股指的多头头寸,空头头寸占总资金的比例应低于50%。

对于愿意承担巨大风险而获得巨大收益的投资者来说,近的行情也提供了一个机会,比如在铜的关键压力位44000一线,重仓赌一把空或者多,对了就鸟枪换炮了,错了就奔驰换捷达了。当然,我们并不建议这样做,毕竟,投资是长期的活,不能一蹴而就。重要的是,在投资的初期要形成良好的可持续的投资习惯。

,对铜多说几句。大规模的资金博弈,基本面的影响会大幅减弱,波动率会显着加大,短线投资的依据更多是基于盘感。我们要清晰认识到此点。历史上,2010年的棉花与天然橡胶,2012年的CBOT大豆与国内豆粕,还有正在演绎中的中国沪深300股指期货,均是如此。有钱,就可以任性。没有人知道,上涨到那个价位是个头,也没有人知道何时是个头,我们知道的就是有一方认赔离场了,这行情就结束了。就现在这样,还是比较脆弱的全球经济环境,我们也不能判定空头就一定会输。看一张图。

注:红圈中的大涨从2011年6月29日开始至8月1日结束

2011年6月29日铜价开始大幅飙升,从9000美元/吨持续上涨至9900美元/吨,涨幅10%。类似的还有2012年4月份。嘉能可均逼仓,前半段是多头的真实,后半段就是多头的谎言。

2015年1月以来,LME和上期所铜库存持续攀升,LME增至34万吨,上期所增至25万吨(见图5和图6)。我们不知谁是主力空头和主力多头,但是交易所库存的攀升意味着有些空头是有货的,并且他们可以高枕无忧了。

不过有一个东西似乎是确定的,重仓在42000之下空铜的投资者,可能就面临困境了。因为主力多头的目标可能就是他们。

这就是为啥,我们始终强调,轻仓,逢反弹乏力,才可以抛空铜,但决不可追空杀跌。就如同2011年的7月和2012年的4月,选择做空的人对吗?从长期看,他们是对的,但是短期内他们的资金亏损没了,他们又是错的。对的一面没有带来盈利,而亏损的一面却要了他们的命。

以一句话结束此文:

期货重要的是对冲机制,重要的是杠杆机制。这两者是期货投资的灵魂。而交割机制是期货投资的安全带。

图5 LME铜库存

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